公司是国际最先展开密封手艺研讨的单元之一，在国际流体密封行业处于领军职位，拥有较高的品牌着名度和浸染力。公司产物普遍利用于煤油化工、煤化工、自然气化工、油气保送、电力、核电、兵工、冶金等范畴，具有高壁垒、高毛利、按期调换等特性。公司建立了内生与内涵双轮启动的成长计谋，环绕主业经过调整行业资本裁减产物线年，公司胜利购买优泰科加入橡塑密封范畴，进一步翻开辟展空间。

　　最近几年来，公司运营妥当，业务支出和净成本整体连结妥当增加，运营品质较高米乐M6。咱们测算公司2016年的市占率约6.2%，比拟顶尖国际巨子的高市占率又有较大差异，咱们以为其将来晋升空间较大。

　　密封行为板滞根底件，对产业运转的平安性和不变性有主要事理，客户认证周期长，行业壁垒高。咱们展望国际密封行业2020年市集范围可达400亿元，而公司首要产物板滞密封的市集空间则无望达80亿元。“十三五”时代，国际迎来大炼化、煤化工名目投资扶植岑岭期，无望拉动密封行业须要。公司行为国际最具气力的密封企业之一，天分齐备，客户高度承认，咱们以为其具有较强的定单获得才能，将无望充实受害。

　　咱们剖析了海外巨子约翰克兰、科德宝团体的密封营业成长环境，其支出范围可达几十乃至上百亿元软妹币，具有富厚的产物线，在中高端市集范畴具有较着的手艺劣势和当先的市集份额，在环球规模内都具有较高浸染力。咱们以为国际密封龙头企业参照海外巨子的成长路线，将来具有较大的滋长空间。

　　咱们展望公司2017*019年的业务支出为4.90/6.90/9.20亿元，归母净成本为1.31/1.85/2.41亿元，对应的EPS为1.23/1.73/2.26元。咱们参照可比公司估值，咱们赐与公司2018年25倍PE，对应目的价为43.25元，初次笼盖，赐与“增持”评级。

　　海通证券担负【831020华阳密封】在天下中小企业股分让渡体例的做市商，华阳密封这天秘密封的购买工具。

　　公司发源于四川省板滞院密封手艺研讨所，是华夏最先展开密封手艺研讨的单元之一。1993⑴999年公司营业中心首要会合于石化用板滞密封。2000*007年公司从保守的石化行业加入煤化工、水电、核电等新行业。2008年于今公司加入赶快成长阶段，功绩连续增加，牢固了行业当先职位，同时进军中高端密封市集。公司胜利开辟了低压、大轴径干气密封，低温、低压板滞密封等新产物并胜利投放市集。今朝，公司是华夏动密封行业独一的上市公司。

　　公司的主业务务分为板滞密封、干气密封、板滞密封援助体例、密封产物建设及零零件。公司主业凸起，2016年环绕密封的主业务务占比达96%，此中板滞密封占比41.6%，干气密封占比29.0%，密封产物建设占比12.0%，板滞密封援助体例及零零件占比13.2%。

　　2017年上半年公司胜利并购优泰科，新加橡塑密封营业。2017H1，橡塑密封营业占业务支出的10.1%，板滞密封占比37.8%，干气密封占比23.0%。

　　公司板滞密封的客户市集分为煤油化工、煤化工行业等末端客户（即存量市集）和为末端客户配套的主机厂（即增量市集）。2017上半年底端客户约占一半，存量市集与增量市集支出比率约为1:1。板滞密封的增量市集须要受下流的煤油化工、煤化工等行业的流动财产投资浸染，而因为板滞密封是一种易损件，凡是每1⑶年就需求调换，因此板滞密封的存量市集须要比较不变。另外，存量市集办事可以或许享乐较高的毛利率（近70%），比拟主机厂径直配套（毛利率约40%）有较高的红利才能。是以，晋升末端客户量更好处公司功绩晋升和市集据有率的进步。

　　公司营收范围行业第二。按照《板滞密封及填料静密封行业年报统计材料汇编》，2011*013年公司发卖支出排名前3名，而到2016年度，公司的营收范围位居行业第二（含海外企业在华夏的子公司）。

　　行业会合度不高，市占率晋升空间大。按照咱们陈述的测算（详目请见后文市集空间测算部门），2016年公司密封营业已涉足行业的市集容量约为51.6亿元。2016年公司密封营业支出为3.20亿元，市占率约为6.2%。国际密封行业财产会合度不高，对照海外巨子约翰克兰、博格曼的30%摆布的市集据有率，公司的市集据有率依然存留较大的晋升空间。

　　市集据有率连结稳步晋升。最近几年来公司在主机厂客户的市集据有率不停回升，排名首位。在末端客户市集，公司与浩繁大客户成立了持久不变的互助关联，客户承认度高，粘性较强。咱们以为公司在密封市集的市集据有率无望进一步进步。

　　2016年以后公司业务支出连结增加，剔除2017年购买优泰科带来的业务支出增加浸染，2017上半年年公司原有营业的业务支出1.95亿元，同比增加18%。

　　除2015年受行业不景气浸染外，公司净成本均保持妥当增加，年增加率约15%。2016年开端净成本加快增加，增加率跨越20%。

　　公司一向保持55%*0%的概括毛利率，2017年毛利率略有降落，首要系原资料本钱回升而至。板滞密封和其余产物的毛利率略高于其余营业。

　　分营业看，因为公司的板滞密封产操行家业内拥有必定确当先职位，是公司首要的支出和成本来历。按毛成本拆分来看，板滞密封毛成本占比38%，干气密封及体例毛成本占比23%，橡塑密封毛成本占比11%、其余营业毛成本占比28%。

　　公司行为板滞密封行业的领军企业，有深挚的手艺研发布景。公司前身是四川省板滞研讨妄图院密封手艺研讨所，是我国最先建立的业余密封研讨机构之一。具有一支包罗7名传授级高档工程师、31名高档工程师、172名工程师及助手工程师在内的研发步队，具有职工400人摆布。

　　最近几年来，公司在研发范畴连结高强度加入，2017上半年研发用度为1128.45万元，同比增加9.05%，约占业务支出的5.20%。

　　公司定位于中高端市集，容量跨越全部市集的50%。按照华阳密封公然让渡仿单，在板滞密封市集中，高参数板滞密封、核电、兵工、航空航天等特别产物的高端市集范围约占20%；化工、食物、制药、造纸等行业的中端市集范围约占35%，中高端市集共计跨越50%；轻型板滞密封、垫片、低参数板滞密封等低端产物的市集范围约占45%。

　　公司凭仗40年的手艺研发和立异，已开辟出一系列的中高端板滞密封产物，在中高端市集处于行业当先程度，特别是干气密封和核级泵用板滞密封细分范畴，据有较大的市集份额。

　　公司征战密封财产链并购基金，调整财产链，搭建行业平台。经过购买姑苏优泰科，拟购买华阳密封，公司从板滞密封、干气密封营业内涵至橡塑密封营业，经过行业调整，公司无望慢慢成为密封行业的平台型公司。

　　加入橡塑密封范畴，翻开新的市集空间。优泰科是来去橡塑密封行业确当先企业，咱们估计其市集容量约40~80亿（占橡塑密封行业的20%*0%）。胜利购买优泰科为公司翻开了新的市集空间。

　　向高端市集发力，进一步占据高端市集。华阳密封和公司营业约略沟通，凭仗手艺劣势在中高端板滞密封 市集据有必定职位，在西南市集具有较高的市集着名度和浸染力。公司已宁可告竣购买梦想，若胜利购买华阳密封，则象征着公司在同业业调整中迈出主要一步，后续公司将继续向高端市集发力，调整效力和劣势互补有助于公司进一步占据高端市集。

　　密封件是避免流体或固体微粒从相邻联合面间走漏和避免外界杂质如尘埃与水份等侵略机械装备里面的零零件的资料或整机。

　　密封按密封件的绝对状况分为固态密封和动向密封。固态密封指的是密封件宁可密封的装配室绝对流动，而动向密封则是绝对活动的。静密封分为垫密封、密封胶密封和径直打仗密封三大类。动密封按密封件宁可作绝对活动的零零件是不是打仗，分为打仗式密封和非打仗式密封；按密封件和打仗地位，分为圆周到封和端面密封（板滞密封）。

　　板滞密封是板滞根底零零件，属于动密封的一种，由最少一双笔直于扭转轴线的端面构成米乐M6官网，是一种在流体压力和抵偿机构弹力（或磁力）的感化和援助密封圈的共同下，连结端面贴归并绝对滚动而组成的避免流体走漏的装配。板滞密封首要由磨擦副（动环和静环）、缓冲抵偿机构（弹簧等弹性元件）和援助密封圈（O型圈、V型圈、楔形圈）构成。

　　板滞密封件属于紧密、构造比较庞杂的板滞根底元件之一，是种种紧缩机、泵类、反映分解釜等扭转式流体板滞装备的关头零件。

　　干气密封属于板滞密封的中高端产物，是20世纪60年月末期产生的一种新式非打仗式板滞密封。干气密封拥有寿命长、环保、靠得住、无需保护等劣势，迥殊合适行为高速低压旋起色械的轴端密封。今朝干气密封首要利用于煤油化工、煤化工、气体保送管线的离心紧缩机和离心泵。

　　板滞密封行业的上业首要为原资料、配套零零件、动力等行业，原资料首要有硬质合金、碳石墨、聚四氟乙烯、通用分解橡胶、陶瓷等。因为原资料供给商以中小企业为主，因此国际里高档产物市集合作度高，而高级产物首要靠入口。

　　板滞密封因为其耐低压、耐侵蚀、耐辐射、事情温度规模大、装载才能强等特性，应用十分普遍，一般应用机、泵、管、阀的地域，均需求板滞密封件。板滞密封的下业包罗煤油化工、煤化工、自然气化工、油气保送、核电、电力、水电、制药、兵工、冶金、食物、船舶、航天航空等各个产业范畴。

　　下业景气宇向好，为密封行业供给增加能源。2016年开端，石化、煤化工行业开端回暖，流动财产投资结束额增速逆势回升，进而动员板滞密封件的须要增添。2017年开端，电力、燃气、水电行业流动投资结束额增速放缓。整体来讲，将来几年，在国度“十三五”计划的大布景下，我国煤油、自然气、化工、电力等行业固然会放缓增加速率，但投资体量仍然庞大，将为密封行业供给不变的增加能源。

　　下流财产对产物的须要和品质不停进步，中高端市集逐步扩充。按照国度“十三五”计划，煤油行业、天燃气行业、化工行业等板滞密封件下业优化财产构造、镌汰落伍产能是成长趋向。咱们以为，跟着下流企业行业会合度和范围效率的进步，对板滞密封件产物的须要量将不停增添，同时对产物的品质、平安性、环保性的条件日益严酷，高品格板滞密封件产物的市集逐步扩充。

　　密封件已被普遍利用于汽车、家电、修建、板滞、航空航天、煤油化工等范畴。最近几年来，我国汽车、修建等行业增加敏捷，动员了密封件行业的赶快成长。密封行业市集容量从2010年的154亿元增至2015年的301亿元，年复合增加率约14.5%。

　　2015年以后，国际经济成长加入了不变成长阶段，下流汽车、修建、板滞、化工等行业的流动投资放缓，按照“十三五”计划和《华夏创建2025》成长计谋，创建财产处于速率降档、构造调解、产能消化期，咱们以为密封行业将来几年增速将会放缓，约为6%~7%，但连结不变增加。咱们估计到2020年密封行业市集容量约为403亿元。

　　因为缺少权势巨子的行业数据统计，咱们将对板滞密封首要的市集容量停止测算，分为煤油化工行业、煤化工行业、电力行业和冶金行业。

　　（1）炼油：2016年天下炼油总产能约75000万吨，今朝团体的产能多余。按照华夏石化结合会结合中煤油团体2016年发表的一份产能预警陈述，华夏炼化产能多余或达1.2亿吨。受行业镌汰多余产能浸染，估计到2020年炼油总产能约保持75000万吨。

　　（2）烯烃：我国行为烯烃须要大国，乙烯产能在近10年迅猛成长，在环球排名第二。2015年我国乙烯产能2117万吨，同比增加7.1%。按照2016年4月发表的《煤油和化学产业“十三五”成长指南》，到2020年，天下乙烯产能无望到达3200万吨/年，乙烯财产依然会继续赶快成长。咱们估计乙烯产能年增速保持7%，到2020年产能约3140万吨。

　　（3）油品管道保送：跟着公民经济对油气资本须要的连续不变增加，估计将来我国油气管道扶植将连结不变增加，特别自然气管道扶植是此后成长重心。咱们估计到2020年油气管网总历程将到达17万千米。

　　（4）我国PTA产能多余致使增速放缓。近10年以后，PTA的产能履历过两次暴发式扩大。2012年、2014年PTA产能划分增加64.1%、30.0%，而消费量年复合增速仅为4.6%，产能多余致使产能增速放缓。2016年我国PTA产能为4912.0万吨（+4.7%），消费量为3233.3万吨（+4.1%）。因为产能多余仍然存留，咱们以为将来几年PTA产能增速保持在4%**%摆布。咱们估计到2020年PTA产能约为5746万吨。

　　（5）2016年烧碱产能为3945万吨。但因为行业红利欠安，最近几年来产能增加较迟缓，约2%。16年下半年开端，烧碱下流的氧化铝行业红利不停晋升，使得烧碱的须要增添，咱们估计到2020年烧碱产能到达4440万吨。

　　（6）2016年LNG产量822万吨（+16%）。在环保战略利好下，自然气下流须要不停增添，动员LNG须要增添。咱们估计到2020年LNG产能到达1438万吨。

　　经过对煤油化工巧份子行业的测算，咱们估计到2020年煤油化工行业板滞密封市集容量达31亿元。2016年和2020年煤油化工行业板滞密封的市集容量测算以下：

　　（1）停止2017年9月，华夏已建成21套煤制烯烃装配，统共产能到达1209万吨，因为今朝华夏恰逢扶植和计划中的煤（甲醇）制烯烃名目近30个，按照亚化征询，2020年煤制烯烃产能将翻一番，到达2350万吨。

　　（2）停止到2017年9月，进入国度煤炭深加工十三五计划中的新建名目和储蓄名目范围为1896万吨，我国的煤制油范围才能在2020年将到达2721万吨。

　　（3）在国际去产能的布景下，已慢慢加入去产能状况，2016年、2017年分解氨产能均下滑，前期产量和产能将显现逐年削减的趋向。咱们估计2020年产能约8000万吨。

　　经过对煤化工巧份子行业的测算，咱们估计到2020年煤化工行业板滞密封市集容量达7.8亿元。2016年和2020年煤化工行业板滞密封的市集容量测算以下：

　　（1）最近几年来，天下水电装机容量连结了较快增加，产能不停开释。《水电成长“十三五”计划》将水电的成长增速调低，2016年天下水电产能33211万千瓦（+5.12%）。咱们估计到2020年产能约为40000万千瓦。

　　（2）火电多余题目凸起。中电联指出2016年火电装机量10.4亿千瓦。《电力成长“十三五”计划》提议，“十三五”时代要力图将煤电装机掌握在11亿千瓦之内。咱们估计到2020年产能约为10.5亿千瓦。

　　（3）按照《2016年核电运转环境陈述》，2016年核电装机容量为3363.2万千瓦。据“十三五”计划，至2020年我国目的告终5800万千瓦的核电容量。

　　经过对细份子行业的测算，估计到2020年电力行业板滞密封市集容量达20.4亿元。2016年和2020年电力行业板滞密封的市集容量测算以下：

　　（1）2015年末，天下焦化产能为68700亿吨。因为行业整体产能多余，下流须要增加率趋缓，价钱连续低迷。《焦化行业“十三五”成长计划纲领》显现，焦化行业将镌汰产能5000万吨。估计焦化产能在2020年约65000万吨。

　　（2）近几年来我国氧化铝产能一向处于高速增加状况，2012*015年年均复合增加率9.45%，停止2017年3月，天下总产能为7713万吨（+8.73%），估计氧化铝产能在2020年到达9843万吨。

　　经过对细份子行业的测算，估计到2020年冶金行业板滞密封市集容量达6亿元。2016年和2020年冶金行业板滞密封的市集容量测算以下：

　　注：1.上述剖析的市集容量首要为日秘密封公司已涉足行业和拟加入的行业，并未包罗板滞密封利用的全数范畴。同时以上市集容量只测算了各行业主机连结平常运转所发生的板滞密封须要，并未包罗各行业新名目主机配套的板滞密封容量。

　　2.按照经历估量，新名目扶植时的板滞密封须要通常是其投产后年须要额的3*倍，按此测算，上述首要行业2016年*020年间新名目扶植时主机配套板滞密封年须要还将增添约12⑴6亿元。

　　国际板滞密封行业颠末多年的手艺堆集和成长，国际里低端板滞密封产物已成长能干，国产已替换入口，但高端产物仍以入口为主。在产物附带值低、手艺含量不高的低端产物市集，板滞密封件企业合作剧烈且成本率较低。

　　在高端产物市集，跨国公司处于当先职位。约翰·克兰、伊格尔·博格曼和福斯等跨国公司处于当先职位，唯一少量国际企业如日秘密封、丹东克隆等，发扬外乡劣势和办事劣势，在高端市集同海外企业合作。

　　跨国公司在各自的细分市集范畴结构业余化出产，构成独霸劣势，践约翰克兰在煤油化工范畴、伊格尔·博格曼在核电范畴划分处于当先职位。

　　战略推动高端市集国产化历程。按照《华夏创建2025》成长计谋，国际市集重心根底件产物2020 年告终40%，2025年告终70%自立保护目的。咱们以为将来高端市集国产化历程无望加速，国产物牌市集据有率无望晋升。

　　橡塑密封因为其抗紧缩变形，耐蚀性耐老化性好，自制柔嫩等特性被普遍应用于汽车、液压气动、修建、板滞、冶金化工等行业。

　　今朝国产橡塑密封件可根本满意国际市集需求，但低压、高速、紧密、耐低温低暖和耐侵蚀的密封件与顶尖国际程度有较大差异，好比高档轿车关头部位的油封，如曲轴后油封、气门导杆油封等仍首要依靠于入口。

　　橡塑密封行业受害于下业赶快成长，年均复合增加率约16.1%。近几年来，下流汽车、修建行业等行业景气宇高，使得橡塑密封件有庞大的市集空间，橡塑密封件创建业一向连结两位数的增加。按照前瞻财产研讨院的统计数据，2016年橡塑密封件的市集范围149.80亿元摆布，2017年在168亿元摆布，2005*017年行业市集范围年均复合增加率约16.1%。

　　将来增速降落，连结不变增加，朝低本钱、高靠得住性成长。受国度调构造、降速率的成长计谋浸染，下业流动投资增速放缓，咱们估计将来橡塑密封件市集范围增速降落，但将连结不变增加。咱们估计年增加率约为6~8%，至2020年橡塑密封件的市集范围可达200亿元。同时，跟着新手艺成长、动力危急和环保日益严酷，橡塑密封件朝着低本钱、崎岖温规模更宽、高靠得住性的标的目的成长。

　　“十三五”时代国度重心扶植七大石化财产基地，推动石化行业会聚成长。2015年国度发改委发表《石化财产计划结构计划》，提议重心扶植七大石化财产基地，包罗大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。

　　今朝，我国首要石化产物出产才能位居天下前线，但财产粗放化、范围化、一体化程度偏低，高端石化产物成长滞后，供应存留构造性欠缺，部门传管辖域行业产能多余告急，短时间内弥合产能多余的压力庞大。

　　跟着《石化财产计划结构计划》的顺遂实行，估计2020年我国炼油概括加工才能为7.9亿吨/年，乙烯、芳烃出产才能划分为3350万吨/年、3065万吨/年；2025年炼油、乙烯、芳烃出产加工才能划分为8.5亿吨/年、5000万吨/年和4000万吨/年。届时，七大基地炼油、乙烯、芳烃产能将划分占天下总产能的40%、50%和60%，进而大幅度进步我国石化财产会合度，告终范围化、基地化结构，加强企业和财产顶尖国际合作力和市集抗危险才能，鞭策石化财产由大到强，从底子上推动财产告终提质增效、转型进级。

　　跟着国度炼化一体化计谋实行，大炼化尾声已拉开，逐步构成国企、处所炼厂、合伙企业、民营炼化一体化的百般化市集格式。十三五时代多省市加速炼化扶植的历程，炼油行业将迎来新一期产能扩大。以今朝中煤油、中石化等企业的炼假名目计划环境来看，咱们估计到2020年我国新建和扩建炼油才能将跨越3亿吨/年。

　　板滞密封普遍利用于国表里的煤油化工、煤化工、油气保送、核电、电力、水电、制药、冶金、食物、船舶、航天航空、兵工等各产业范畴，首要办理在低温、低压、高危介质下动弹装备运行时的走漏题目。装备因毛病（如：走漏）致使泊车或变乱而激发的径直经济损坏比较告急，因此对密封产物品质及靠得住性的条件极高。其次，板滞密封属于易损件，存留必定的调换周期，在产物品格获得保护的环境下客户普通不会等闲调换密封厂家。

　　板滞密封件下旅客户出于对平安、手艺和品质的思索，在采办经常常对板滞密封出产企业提议明白的功绩条件，或必需入围其及格供给商名单。不功绩和信誉布景，密封出产企业难以获得用户的信赖与定单，而想要成为用户的及格供给商，也需求颠末较长周期的资历考核。

　　公司持久办事于煤油化工、煤化工、电力等公民经济支持行业，首要客户为共有庞大龙头企业及部属主干企业，如中煤油、中石化、中海油、耽误煤油、中核团体、中广核团体、神华团体、大唐团体、沈鼓团体、陕鼓团体、瓮福团体、西方电气团体等国际优良客户。公司凭仗靠得住的产物品质、壮大的手艺研发才能、殷勤急促的办事，和多年来超卓显示和良好诺言，博得了下旅客户的充实信赖与必定。同时，公司还经过对客户须要的深切领会，联合本身业余经历和特等手艺劣势，为下旅客户提议合感性恳求、优化其妄图计划，进一步增强与下旅客户的合作无懈关联。

　　公司不但具有“AAA”级企业信誉文凭，还获得了华夏石化物质资本市集成员、中煤油甲第收集成员单元和物质供给商、江苏田湾核电站和浙江秦山核电站的及格供给商等天分，屡次被天下机泵网、华夏石化上海煤油化工股分局限公司、华夏石化齐鲁分公司、华夏石化海南炼油化工局限公司、华夏神华煤制油化工局限公司、大连苏尔寿等企业评为年度最好供给商。

　　公司充发散挥本身品牌与手艺劣势，开辟了晋煤明、山东阿斯德、东明中信瑞华、滨化滨阳燃化、洛阳宏兴、内蒙古易高档一批新客户并取得较大配套定单，在中化团体部属山东华星、正和团体后续工程中取得较大配套定单。公司追踪的庞大名目在不停的增添并有杰出停顿，在国际最大的炼化一体假名目——浙江石化一期工程取得较大配套定单，后续工程估计也将获得不错的配套份额；中石化中科炼假名目乙烯三机干气密封已肯定由公司配套，是公司紧缩机干气密封利用的冲破性工程，标记着在乙烯名目中公司产物已完整不妨替换入口。

　　约翰·克兰是环球板滞密封范畴公认确当先者，营业较概括，包罗板滞密封，联轴器，轴承，过滤体例和人工举升装备等。在煤油化工范畴拥有独霸劣势。

　　公司附属于史姑娘产业团体，20世纪末横向购买英国TI团体（该团体有四家密封公司Sealol、Safemattedic、Flexiincase、Lemco）和德国BarmyK密封公司，2007年购买天津鼎名密封，成为全球最大的密封产物的创建商和供给商。

　　约翰·克兰公司凭仗壮大的手艺和售后办事，据有环球板滞密封市集约1/3的市集份额，据有售后市集约2/3的市集份额。

　　约翰·克兰公司业务支出在2013年后不停降落，2017年告终改变。2017年业务支出8.85亿英镑，同比增加6.6%；业务成本2.04亿英镑，同比增加12.5%。公司红利才能凸起，最近几年来一向保持较高业务成本率。

　　售后市集是约翰•克兰公司支出的首要来历，煤油，自然气和石化是首要的下流范畴：公司支出来历分为原始装备市集（增量市集）和售后市集（存量市集），划分占比44%和56%。不变的售后市集为公司带来持久而不变的支出。售后市集的下业中煤油，自然气和石化使首要的应用范畴，占比30%。

　　科德宝团体密封营业汗青悠长，不停扩大。1849年科德宝公司皮革营业起身，1929年出产出在汽车行业的皮革密封件，1932年开辟板滞产业的金属密封件，2004年购买德国博格曼产业公司扩充板滞密封营业，2008年购买四家为煤油和自然气行业供给密封计划的公司，2011年征战自力的营业部分科德宝煤油自然气公司，办事下游动力行业。

　　科德宝团体是大密封行业巨子之一。科德宝团体首要运营密封与减震掌握手艺、无纺布、过滤器、光滑剂、脱模剂和电机产物。2016年科德宝团体发卖额跨越86亿欧元，此中密封营业支出32亿欧元，75%摆布来自汽车产业和板滞行业。

　　科德宝团体旗下三个营业团体处置密封营业，每一个公司产物和行业差别，构成互补和共同关联。科德宝密封手艺公司、科德宝煤油和自然气手艺公司和伊格尔·博格曼公司，三个公司的营业险些包罗了密封的主要细分行业，每一个公司营业差别，构成互补和共同关联。密封营业支出的72.7%来自密封手艺公司，24.5%来自伊格尔·博格曼公司。

　　科德宝密封手艺公司为汽车行业、民用航空、工程板滞和造船等行业供给商供给密封产物，包罗液压和蔼动密封件、策动机和变速箱密封件、电力和燃料体例密封件（不包罗板滞密封）。科德宝煤油和自然气手艺公司为下游煤油和自然气行业供给密封产物，包罗热塑性、金属、螺旋和立体密封件（不包罗板滞密封）。

　　伊格尔·博格曼是板滞密封行业当先企业。德国博格曼产业局限公司2004年被德国科德宝团体购买，而后与日本伊格尔产业公司配合成立了伊格尔·博格曼。伊格尔·博格曼公司为煤油和自然气、石化、化工、制药等供给板滞密封件，密封供给体例，磁性联轴器，浮环密封，收缩节，垫圈和填料密封和密封概括办事。在华夏具有两家合伙子公司，上海博格曼和大连博格曼。2016伊格尔·博格曼业务支出7.8亿欧元。

　　2005年，科德宝和日本NOK配合成立恩福（华夏），为华夏的汽车和重型板滞行业供给密封与减震产物，该公司首要出产分解橡胶及橡胶密封件、填料静密封和其余密封产物及相干零配件，在市集上处于当先职位。另内科德宝旗下的德氏封公司是密封办理计划的办事供给商。

　　日本NOK这天本最先出产油封的企业，是第一大的密封产物出产厂家之一，年发卖额达250⑶00亿软妹币。NOK产物在日本据有70%以上的市集。NOK的油封手艺和橡胶密封处于当先程度。

　　1）2017年，公司受害于下流煤油化工、煤化工等行业景气宇苏醒，定单呈现较着恶化，单季度发卖支出范围环比增加较着（Q1/Q2/Q3划分为97/120/137百万元），咱们以为在“十三五”时代国际炼化一体化产能会合扶植的环境下，公司无望迎来定单高增加期。咱们展望公司的板滞密封和干气密封及体例营业均无望连结40%摆布的赶快增加态势，而橡塑密封营业跟着优泰科调整效力的发扬也无望迎来高增加。据此，咱们展望2017*019年的业务支出4.9/6.9/9.2亿元。

　　2）毛利率：公司主业毛利率最近几年来整体连结安稳，跟着下旅客户的数目的不停增添，咱们估计公司在存量市集密封件调换营业占比慢慢晋升，高毛利率营业占比慢慢晋升，公司团体毛利率无望晋升。另外，跟着优泰科并表，咱们展望其毛利率保持在56%摆布。据此，咱们展望公司2017*019年的均匀毛利率为55.31%/55.93%/55.98%。

　　按照以上假定，咱们展望公司2017*019年的归母净成本为1.31/1.85/2.41亿元，对应的EPS为1.23/1.73/2.26元。咱们参照可比公司估值，咱们赐与公司2018年25倍PE，对应目的价为43.25元，初次笼盖，赐与“增持”评级。

　　耿耘：安乐办理学院硕士，2015年参加海通，任板滞行业剖析师，曾任瑞银根底举措措施及交通运送研讨助手；2016年金牛奖高端设备行业第5名，2015年新财产板滞行业第五名团队成员；研讨标的目的：工程板滞、进步前辈创建、港股产业。

　　杨震：高档金融学院硕士、灵活学院学士，2015年参加海通证券，2年板滞行业研讨经历，2016年金牛奖高端设备行业第5名，2015年新财产板滞行业第五名团队成员。首要研讨标的目的：路线交通、煤机装备、油服、核电等子版块。前往搜狐，检察更多